【中玻網(wǎng)】4月6日，國內(nèi)商品期 貨漲多跌少，苯乙烯、玻璃、棕櫚、豆油期 貨漲幅居前，其中玻璃主力合約續(xù)創(chuàng)合約上市以來新高，至收盤漲2.61%，報(bào)2159元。

　　展望商品后市，中金指出，近期市場預(yù)期的大 宗商品結(jié)構(gòu)性牛市可能漸行漸遠(yuǎn)，大 宗商品市場投機(jī)頭寸出現(xiàn)較大規(guī)模的獲利了結(jié)。我們在2021年1月3日研究報(bào)告《大 宗商品資金流向報(bào)告：供需錯(cuò)期，預(yù)期有差》中提示過，大 宗商品市場面臨的問題是階段性供需錯(cuò)配，市場預(yù)期差主要集中在原 油和黃金上，有色金屬價(jià)格已經(jīng)在反映逐漸趨緊的基本面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍將處于高位。從三月份的資金流向看，多數(shù)大 宗商品都出現(xiàn)資金流出現(xiàn)象，其中布 倫特原 油和農(nóng)產(chǎn)品尤為明顯，有色金屬資金流出有限。大 宗商品市場并沒有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能短缺問題，也不足以為通脹持續(xù)上升提供基本面支撐，“再通脹交易”更可能是供需錯(cuò)配后的強(qiáng)化投機(jī)交易。同期，我們也看到了十年美債名義利率抬升，主要受實(shí)際利率上升的推動。

　　東吳證 券研究指出，回顧2016-2018年這一輪的大 宗商品上漲，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)有趣的現(xiàn)象：一是油價(jià)和銅價(jià)的見底基本同步，但油價(jià)見頂?shù)臅r(shí)間比銅價(jià)滯后了一年；二是油價(jià)的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銅價(jià)，可見基本金屬上漲的乏力是這輪大 宗商品上漲遜于以往的一大拖累。原 油為何在這輪大 宗商品上漲中好于基本金屬？因?yàn)槭澜缭?油消費(fèi)仍由發(fā)達(dá)國家主 導(dǎo)而非中國。2017年的特朗普減稅帶動了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的回升，疊加同期歐佩克的減產(chǎn)、以及2018美國退出伊朗核協(xié)議，共同推升了這輪油價(jià)反彈的周期和幅度。未來須關(guān)注三點(diǎn)：一是中國的基建和房地產(chǎn)投資增速在多大程度上放緩？二是新興經(jīng)濟(jì)體的投資回 報(bào)率能否超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體？三是拜登的基建投資計(jì)劃何時(shí)推出？三者共同決定了此輪大 宗商品上漲空間和持續(xù)性。

　　中信證 券預(yù)計(jì)，在世界流動性寬松、經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)的背景下，需求回暖與供給瓶頸疊加，預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)大 宗商品中樞價(jià)格將持續(xù)上行。需求端回暖是大 宗商品市場2021年重要的變量，但產(chǎn)能周期造成的供給瓶頸和長周期的低庫存會支持大 宗商品價(jià)格在中期持續(xù)上行。疊加流動性和通脹預(yù)期因素，2021年上半年大 宗商品價(jià)格整體將表現(xiàn)更好。

　　按照年度均價(jià)，預(yù)計(jì)2021年大 宗商品價(jià)格漲幅由高到低依次為：農(nóng)產(chǎn)品、原 油、基本金屬、貴金 屬、動力煤。首先，天氣影響產(chǎn)量，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向好，尤其是供需缺口較大的玉米和大豆。其次，需求持續(xù)恢復(fù)，布 倫特原 油價(jià)格中樞2021年預(yù)計(jì)將回升至55美元/桶。再次，銅礦供給相對剛性，低庫存放大需求恢復(fù)帶來的價(jià)格彈性，銅價(jià)周期性上行。第四，美國通脹回升成為推升2021年金價(jià)的核心動力，預(yù)計(jì)金價(jià)將重回前期高點(diǎn)。供需基本平衡，煤價(jià)中樞有望保持平穩(wěn)。

　　光大銀行金 融市場部分析師周茂華表示，當(dāng)前大 宗商品價(jià)格走高主要受三方面因素推動，一是世界主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實(shí)施規(guī)模支持內(nèi)需的政策，市場對中國基建投資和美國大規(guī)模財(cái)政紓困政策憧憬等；二是疫苗接種逐步鋪開，改善市場對世界經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期；三是近幾個(gè)月美元指數(shù)持續(xù)弱勢，帶動以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格走高。部分大 宗商品受資本炒作，主要是世界流動性過剩，在當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體仍處于嚴(yán)重衰退的背景下，資金在金 融市場上尋求利潤。

　　興證宏觀指出，歷史上的大 宗與庫存周期：庫存主動補(bǔ)、被動去階段大 宗往往漲價(jià)。大 宗商品價(jià)格是供需關(guān)系的結(jié)果，在庫存周期的4個(gè)階段中，兩個(gè)時(shí)間段是供需關(guān)系對于商品價(jià)格較有利的階段，一是主動補(bǔ)庫存的早期，即企業(yè)剛剛開始擴(kuò)產(chǎn)，但需求旺盛。二是被動去庫存的階段，即需求開始改善，而企業(yè)供給尚未增加。去年也是如此，4月之后，中國相繼經(jīng)歷需求改善帶來的被動去庫存階段，以及逐步向主動補(bǔ)庫存過渡的階段，大 宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速上漲。3月被動去庫存之后，7月起中下游開始進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段。2020年以來，庫存周期經(jīng)歷了“被動補(bǔ)”-“被動去”-“主動補(bǔ)”階段。隨著需求的拉動和生產(chǎn)的改善，下游工業(yè)品和消費(fèi)品從7月率先開始較為明顯的補(bǔ)庫存，中游原材料也在下游的高需求拉動下開始補(bǔ)庫存。然而，中下游的需求還未有效傳導(dǎo)到上游資源開采行業(yè)的庫存累積，上游行業(yè)庫存同比分位數(shù)仍然較低。

　　后續(xù)大 宗商品價(jià)格短期仍受補(bǔ)庫支撐，但對需求邊際拐點(diǎn)更敏感。短期海外供需缺口仍可支撐補(bǔ)庫存動力，后續(xù)需觀察需求的邊際拐點(diǎn)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在補(bǔ)庫存的后期大 宗商品價(jià)格可能會出現(xiàn)滯漲。而本輪庫存周期“空中加油”的特點(diǎn)可能也會使得一旦需求出現(xiàn)拐點(diǎn)，補(bǔ)庫存周期結(jié)束得較快，屆時(shí)不排除大 宗商品價(jià)格由“快漲”迅速轉(zhuǎn)為“快跌”的可能。

　　摩根大通量化分析師馬爾科·克蘭諾維奇表示，新一輪大 宗商品“超級周期”已經(jīng)開始，這將是過去100年里第五個(gè)“超級周期”。前一個(gè)“超級周期”始于1996年，受益于中國經(jīng)濟(jì)崛起、美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、美元走弱等因素影響，并在2008年達(dá)到頂峰。隨后大 宗商品經(jīng)歷了12年的震蕩下跌，在這12年內(nèi)，頁巖油供應(yīng)過量、美元上漲等因素令油價(jià)缺乏上行動力。

　　海通證 券研究所主管高上分析說，這一輪大 宗商品行情的延續(xù)主要受三個(gè)因素影響：一是貨幣放水，目前宏觀政策并沒有轉(zhuǎn)向，世界政策還在不斷加碼；第二是疫情因素，在疫苗效應(yīng)以及世界疫情管控升級等舉措影響下，世界疫情正呈現(xiàn)出由高點(diǎn)開始回落的跡象；第三，春季旺季行情即將來臨。