【中玻網(wǎng)】事件：公司發(fā)布2019年中報，19H1實現(xiàn)營收102.9億元，同比+2.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.1億元，同比-19.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.2億元，同比-33.3%，業(yè)績低于我們之前的預(yù)期。

　　汽玻收入與利潤伴隨國內(nèi)車市下行承壓，海外市場增長靚麗，充分體現(xiàn)出公司產(chǎn)品競爭力。19H1公司汽�？偸杖�92億，同比-2.9%。其中國內(nèi)收入47.9億(同比-17.2%，下滑超過汽車產(chǎn)量的-13.7%)，海外收入44.2億(同比+19.5%)，增速遠(yuǎn)超海外車市。福耀美國收入19.1億，同比+13.7%，利潤1.48億，同比+16.4%，環(huán)比+24.0%，并且這是在浮法外售的情況下實現(xiàn)的，剔除該影響美國公司盈利能再提升幾千萬。并且可見福耀非美地區(qū)收入增速更快，體現(xiàn)出公司產(chǎn)品大部分國家競爭力。

　　整體盈利能力承壓，未來有望伴隨國內(nèi)車市復(fù)蘇而修正。19Q1/Q2公司毛利率分別39.1%/36.1%，Q2毛利率同比-5.9pct，環(huán)比-3pct。原因有三：①國內(nèi)車市下行，汽波產(chǎn)利用率下降，折舊攤銷比例加大，19H1汽玻毛利率34.47%，同比-1.23pct；②浮法玻璃美國地區(qū)外售比例提升，整體浮法毛利率34.6pct，同比下降6.5pct；③SAM虧損并表拖累毛利率3.2pct，剔除保險收入后SAM公司19H1凈利潤為-1700萬歐元。隨著19Q3-Q4國內(nèi)市場逐漸復(fù)蘇，公司盈利能力有望得到進(jìn)一步的修正。

　　SAM整合持續(xù)值得關(guān)注，ASP提升2倍，有望再造一個福耀。公司長期的成長性還需觀察SAM公司，鋁外飾條的單車價值大約為汽車玻璃的2倍，公司目前在整個歐洲產(chǎn)線，做縱向整體化的工作改善SAM盈利能力，預(yù)計明年能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，長期空間值得期待。

　　投入資金評級：考慮公司汽玻與浮法毛利率承壓將持續(xù)，SAM業(yè)績整合需要較長時間，下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為29.6/33.0/36.4億元，EPS分別為1.18/1.31/1.45元，PE分別為18.6/16.7/15.1倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；乘用車銷量不及預(yù)期