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　　公司發(fā)布2019年半年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.9億元，同比增長(zhǎng)2.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比減少19.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.4億元，同比減少26.8%。

　　點(diǎn)評(píng)

　　短期承壓，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性不改。上半年，公司得益于海外業(yè)務(wù)快速拓展，中和了國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑的影響，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.0%至102.9億元。其中，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從18H1的38.7%提升至19H1的48.3%。但由于汽車(chē)行業(yè)持續(xù)低迷，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降4.54個(gè)百分點(diǎn)至37.2%：1）汽車(chē)玻璃：毛利率下降1.23個(gè)百分點(diǎn)至34.5%；2）浮法玻璃：內(nèi)部浮法玻璃需求始終低于預(yù)期，浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率從140天升至176天，毛利率同比下降6.5個(gè)百分點(diǎn)至34.6%。公司三費(fèi)費(fèi)用率同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至21%；其中，公司19H1產(chǎn)生匯兌收益約0.3億元，18H1約為0.6億。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比減少19.4%；扣除匯兌損益后歸母凈利潤(rùn)為14.7億元，同比減少18.4%。

　　19Q2盈利能力下滑。19Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.5億元，同比增長(zhǎng)0.3%，環(huán)比增長(zhǎng)8.5%。毛利率分別同比和環(huán)比下降5.9和3.0個(gè)百分點(diǎn)至36.1%。由于匯率波動(dòng)等因素，公司三費(fèi)費(fèi)用率同比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降7.2個(gè)百分點(diǎn)至17.6%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比下降31.1%；扣除匯兌損益后公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比下降28.1%。

　　海外市場(chǎng)持續(xù)爬坡，SAM有望打開(kāi)新空間。福耀北美工廠19H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.1億元，同比增長(zhǎng)13.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)16.4%；凈利潤(rùn)率同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。我們預(yù)計(jì)隨產(chǎn)能爬坡，北美工廠貢獻(xiàn)利潤(rùn)有望持續(xù)提升。此外，SAM目前處于破產(chǎn)整合階段，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看SAM有望為福耀打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，并有望成為福耀進(jìn)入歐洲的又一個(gè)“跳板”。

　　行業(yè)大有可為，福耀有望實(shí)現(xiàn)出口替代。在國(guó)內(nèi)行業(yè)分化加劇，龍頭加速擴(kuò)產(chǎn)的背景下，福耀有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升：1）量：OEM市場(chǎng)中，隨美國(guó)工廠產(chǎn)能爬坡和歐洲區(qū)域的持續(xù)滲透，AM市場(chǎng)中，隨市場(chǎng)整頓及公司持續(xù)布局，市占率有望穩(wěn)步提升。2）價(jià)：隨汽車(chē)玻璃多功能化、集成化等，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年公司汽車(chē)玻璃單價(jià)CAGR有望達(dá)3%。

　　投入資金建議

　　公司為大部分國(guó)家汽車(chē)玻璃行業(yè)龍頭，OEM市場(chǎng)隨美國(guó)工廠產(chǎn)能釋放大部分國(guó)家市占率提升可期；國(guó)內(nèi)AM市場(chǎng)業(yè)務(wù)有望迎快速增長(zhǎng)期；SAM更有望為公司打開(kāi)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。由于此前對(duì)于汽車(chē)銷(xiāo)量復(fù)蘇過(guò)于樂(lè)觀，下調(diào)公司19-20年歸母凈利潤(rùn)，分別從34.0、41.3下調(diào)至32.5、39.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.30、1.59元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　北美工廠產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、大部分國(guó)家汽車(chē)景氣度大幅下行等。